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[个股评级] 爱尔眼科(300015)“新十年”,塑造全球眼科真龙头

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发表于 2020-1-15 18:02 | 显示全部楼层 |阅读模式

爱尔眼科(300015)“新十年”,塑造全球眼科真龙头

爱尔眼科(300015)“新十年”,塑造全球眼科真龙头

  爱尔眼科(300015)上市至今已经十年了,站在这个“2019-2029”新十年的阶段,我们将在这篇报告里主要回答三个问题,即“爱尔眼科的天花板在哪里”、“支撑爱尔眼科持续走向天花板的逻辑”、“落实到投资上,爱尔眼科的价值是什么”:
  爱尔眼科的天花板:我们认为公司天花板的本质在于人口与经济。我们以2018年年报中公司所披露的优势中心城市(武汉、长沙、成都、重庆)、北上广深、其他省会城市、地级市的数据作为参考,以其GDP和人口数指标作为基础,测算“收入/常住人口”和“收入/GDP”,以这个为基础去测算爱尔眼科在全国的天花板,并且给出了悲观、中性、乐观三种预期,其中悲观为2018年均值,中性为2018年最高值,乐观预期则在最高值的基础上再上浮10%,净利率则以地级市20%、优势中心城市及其他省会城市15%、北上广深10%计算。测算后,爱尔眼科2018年的收入体量还只有中性预期的1/5左右,利润体量更是只有中性预期的1/7左右,远远还未达到天花板。
  这个数据仅仅是以18年的数据为基础去计算(爱尔眼科的武汉、长沙等“老”店仍然保持着15%左右的快速增长),尚未考虑到本身增长就非常迅速的眼科市场以及中国近1900个公司可以进行渠道下沉的县级行政区的市场(2846个县级行政单位,其中963个市辖区属于重复计算)。
  爱尔眼科持续成长的逻辑:公司持续成长的逻辑在于“行业壁垒+经营模式+品牌塑造+人才培养+风控措施”五大因素叠加形成的成熟发展模式,未来有望5-10年实现每年30%左右的业绩增长。
  爱尔眼科的投资价值:公司的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值。在A股市场3685支股票中,2014-2019H归母净利润增速持续在30%以上的公司仅有8家,足以表现公司的稀缺性。尤其是外资在A股市场的比重越来越大,公司将持续受到资金青睐。
  盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应PE为95x、72x、56x。尽管当前爱尔眼科的估值相对较高,但眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示
  新建分院增速不及预期;医保控费等政策使白内障业务持续恶化;商誉减值风险。



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发表于 2020-1-15 19:16 | 显示全部楼层
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发表于 2020-1-15 22:33 | 显示全部楼层
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