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[个股评级] 中海油服(601808)FY20战略展望指引总结;资产负债表修复有望提升估值

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发表于 2020-1-15 17:52 | 显示全部楼层 |阅读模式

中海油服(601808)FY20战略展望指引总结;资产负债表修复有望提升估值

中海油服(601808)FY20战略展望指引总结;资产负债表修复有望提升估值

  中海油服(601808)近况
  中海油服于2020年1月14日上午在香港举办了年度战略展望会,就FY20年的工作量、资本支出计划和战略方向等做了指引。
  评论
  FY20工作量有望进一步提升。
  中海油前一日公布了FY20的资本支出计划为850-950亿元,较FY19的802亿元的实际支出最高增长18%。同时,我们根据中海油服披露的FY20钻井平台工作安排做测算,按照日历天数的口径,FY20中国近海的负荷有望进一步攀升至91%,国外负荷升至70%,综合86%,较FY19仍有提升。其中一些钻井平台包括Innovator等目前处于闲置状态的平台正在积极参与挪威北海区域的竞标,大概率将获得更多的作业机会。部分平台如东方龙凤和南海-8/9/10会在年内从国内调配至海外作业,也是为了履行海外竞标的合约执行,并非因为国内工作量不足。
  “轻资产,重技术”路线。根据公司非常保守的规划,中海油服有望在FY20至少再增加3条钻井平台至54条(截止FY19年底共动用了51条),然而考虑到可见的工作量增加和已经处于高位的装备负荷,我们认为公司有很有可能再额外租赁3-5台钻井平台,或以半潜式为主,以满足海内外的作业需求。
  资产负债表修复有望带来估值提升。我们认为公司现金流情况有望随着盈利恢复逐步改善。管理层指引,公司在FY20-22期间会进入偿债的高峰期,公司有望用自由现金流去降低财务杠杆。根据我们的测算,未来三年公司有望将资产负债率从1H19底的53%降低到40%左右。
  渤海湾稠油和海上风电均为新业务领域。中海油计划未来每年3-5%的资本支出用在非化石能源领域比如海上风电,同时在传统的油气领域,也进入大力开发渤海湾稠油的战略阶段。我们预计中海油服在这两个领域都有望受益,并且涉及到多个板块比如船舶、物探、钻井和油技等,有望进一步带动公司的作业量提升。
  估值建议
  维持盈利预测、A/H目标价24.0元/18.0港元(对应30倍/20倍FY20市盈率,29%/46%上行空间)不变。维持两市跑赢行业评级。
  当前A/H股交易于23.4倍/14.0倍FY20市盈率。
  风险
  油价大幅波动;成本上涨。



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发表于 2020-1-15 19:18 | 显示全部楼层
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发表于 2020-1-15 22:32 | 显示全部楼层
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