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[个股评级] 深南电路(002916)通信招标延续强势表现,成长动能依然充沛

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发表于 2019-12-14 18:52 | 显示全部楼层 |阅读模式

深南电路(002916)通信招标延续强势表现,成长动能依然充沛

深南电路(002916)通信招标延续强势表现,成长动能依然充沛

  事件
  深南电路(002916)前期参加了我们的资本市场年会,根据交流要点我们重新梳理了其投资逻辑,并对本次通信招标边际变化进行跟踪点评。
  评论
  1、通信招标延续强势表现,Q4及明年上半年订单展望乐观
  公司今年以来走出业绩和估值双击行情,核心驱动力是下游4G扩容、5G建设需求驱动通信客户订单高景气,同时公司南通一期新产能快速释放、产品结构不断4/5G迭代、产品线良效率不断技改升级带来盈利能力的逐步提升。当前时点公司产能仍处供不应求状态,10-11月份订单稳中有升,5G占比继续提升。11月通信大客户招标总额同比有30%以上增长,公司表现延续此前第一供应商的份额优势,近期另一主要通信客户招标也正在进行,总额同比也有较大增长,预计公司份额亦将延续一供的强势表现。两大客户上半年占公司总收入约40%,将继续保证公司收入端高增长趋势延续,由于产能的供不应求公司目前南通二期新产能规划将有望提前释放,且该部分扩产针对更高端的数通市场需求,有助于提升公司现有的毛利率水平。
  2、无锡载板项目有序爬坡,明年有望实现单月扭亏
  公司龙岗本部封装基板产能约30万平/年,产品包括MEMS、RF等,目前处于供不应求状态。无锡载板项目自今年6月连线试产,目前通过现有MEMS(当前时点无线耳机亦成为新增需求推动力)、RF订单导入来加快爬坡,存储端已经有全球龙头客户可逐步实现量产,后续将有望导入更多日韩地区顶级客户。当前时点公司无锡载板项目单季度亏损额约2000万元,一定程度上拖累了公司业绩,根据公司测算,项目产出达到总量40-50%的情况下可实现扭亏,保守估计明年年中有望实现单月扭亏。中长期来看,无锡载板项目稳定产出后毛利率将不低于现有的载板业务28-29%的毛利率,后续将对公司整体综合毛利率的提升产生正向作用。此外,中国大陆晶圆厂处在大规划投资建设期,中国半导体产业链进口替代需求也越发强烈,目前公司产出的封装基板已经可以覆盖Nand-flash、Dram、FCCSP、EMMC等应用领域,未来将有望进一步对接长江存储、合肥长鑫等国产化需求,进一步提高公司营收天花板。
  3、产品升级叠加产能扩张,成长动能依然充沛
  多层通孔板赛道产品价格和业务壁垒随层数、尺寸和精密度的提升而提升,海外客户通常具备较领先的技术和较高的要求。公司今年的服务器、交换机类订单收入高增长且客户全面布局,Q3在美国交换机龙头处的高级认证亦取得进展,预计最快明年可开始商业合作。高级订单产品层数可超过30层,具有较高技术壁垒(其高级供应商包括美国TTM、沪电等少数几家)和产品毛利率(高阶订单毛利率不低于5G),目前该等产品收入仅占公司整体10%不到,该等高端客户的导入有利于公司即将释放的南通二期高端产能(平均层数16层高于现有厂区)消化。南通二期定位高阶订单,是公司保持产品竞争力避免价格竞争的关键之一。近期产业链景气度趋势来看,上游服务器芯片出货超预期回暖,明年下游市场需求可望再迎景气,同时5G网络及大规模数据中心升级扩容建设也将持续推动相关设备升级(如光网络从25G升级到100G、400G),带来高端PCB市场的扩容和更高的竞争壁垒、为公司业务提供长期成长动能。
  4、投资建议
  我们预测PCB业务在5G需求拉动下逐步放量,中长期看产品升级叠加自动化提升效率,封装基板业务逐步进入存储类产品扩张期,且两大业务持续带动电子装联业务增长。预计2019-2021年营收108/158/203亿,归母净利润12.0/17.8/23.5亿,对应EPS为3.54/5.27/6.59元,对应当前股价PE为42.5/28.6/21.7倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价180元。
  风险提示:5G进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险



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发表于 2019-12-14 19:36 | 显示全部楼层
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发表于 2019-12-15 11:09 | 显示全部楼层
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发表于 2019-12-17 18:21 | 显示全部楼层

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