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[个股评级] 皇马科技(603181)兼具品类与规模优势,以研发推动持续成长

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发表于 2019-12-10 16:57 | 显示全部楼层 |阅读模式

皇马科技(603181)兼具品类与规模优势,以研发推动持续成长

皇马科技(603181)兼具品类与规模优势,以研发推动持续成长

  表面活性剂因具有改变溶液界面状态这一特殊功能,应用领域非常广泛,被誉为“工业味精”。表面活性剂行业市场规模较大,国内企业众多、行业集中度低,普通产品供给过剩、竞争激烈,部分高端产品国内企业还不能自给;未来国内一方面需要具有规模优势的企业开展行业整合,另一方面需要具有技术优势的企业填补高端产品的空白。皇马科技是国内非离子表面活性剂领域龙头企业,研发和技术优势突出,产品覆盖广、客户群体较好,不断有新领域开拓、新产品投放,未来两三年是公司募投产能的集中释放期,业绩增速较好,各项财务数据表现优异。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.55亿、3.19亿、4.03亿,利润增速为29%、25%、26%,PE为18倍、14倍、11倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。
  表面活性剂行业空间大、集中度低,国内优质企业有成长空间。据中国产业信息网预测,2015-2022年期间,全球表面活性剂销量增长率为5.4%,行业有一定成长性;2020年,全球表面活性剂市场总量预计达到2280万吨,市场规模预计达到427亿美元,皇马科技所在的非离子表面活性剂在其中的占比约为42%、全球市场规模约180亿美元。据卓创资讯统计,2018年中国聚羧酸减水剂单体产量119.5万吨,其他非离子表面活性剂产量105.15万吨、表观消费量113.7万吨,国内非离子表面活性剂市场规模约为234亿左右。国内从事表面活性剂的企业有4000多家,但具有规模化生产的企业非常少,行业集中度很低;全球6000多类特种表面活性剂产品,国内能生产的只有3000多种,还有很大一部分在国内属于空白。长期来看,下游企业对表面活性剂供应商的选择越来越谨慎,市场向行业内规模大、质量好的企业不断集中,行业整合需求很大;另外技术实力强的企业可以通过研发高端产品来实现进口替代。
  皇马科技(603181)产品种类多、客户基础好、研发实力突出,募投产能集中释放成长性较好。公司研发实力远超国内同行,掌握了非离子表面活性剂生产的多项关键技术,生产设备自动化较强;产品覆盖了十多个板块1600余种产品,并且不断开拓新的应用领域,每年有很多新产品投放市场。公司客户主要是国内外知名的精细化工企业,长期保持稳定合作,公司充分挖掘客户的潜在需求,不断推出符合客户需求的新产品,同时可以促进自身产能的持续释放;另外随着影响力的不断提升,也在不断开拓新的客户资源。公司产品分为大品种和小品种,利润主要来自于小品种,过去几年产品结构不断改善,小品种产销占比不断提升,2018年小品种销量6.5万吨,大品种销量7万吨;2019年随着募投产能不断释放,产品结构将进一步优化,绿科安厂区的8.5万吨产能中有3万吨大品种、5.5万吨小品种,上虞章镇老厂区的7.18万吨小品种产能会被皇马新材料厂区的10万吨产能替换,新厂区的10万吨产能中产品结构更加优异,其中5万吨粘合剂新材料树脂市场前景非常好。未来两三年,公司的业绩增速较好、确定性较强。
  给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021年实现收入18.15亿、21.66亿和25.35亿,实现归母净利润2.55亿、3.19亿和4.03亿,EPS分别为0.91元、1.14元和1.44元,PE分别为18倍、14倍和11倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。
  风险提示:原材料价格波动的风险、需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。



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发表于 2019-12-10 17:11 | 显示全部楼层
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发表于 2019-12-11 08:48 | 显示全部楼层
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