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【风口研报】当产能翻倍遇上汽车拐点,次新小而美竟还是细分龙头

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发表于 2019-09-17 23:18:10 | 显示全部楼层 |阅读模式
       爱柯迪:东方汽车姜雪晴认为公司营收占比高,下游均为国际巨头。中小件毛利率高,国内营收排第三,另外公司产能基本开满,未来扩产有望带来明显业绩增量。

       “汽车拐点”四个字卖方分析师喊了许久,从近期汽车下乡、限牌放开、贵阳试点等一系列动作来看,投资者的情绪也愈发高涨。而在公司选择方面,各家券商的偏好似乎都是两条路径:

       第一个是确定性,比如中报过后增速整体好于行业的华域,比如中报过后市占率明显提升的宇通。第二个是弹性,比如说之前业绩糟糕但二季度业绩边际改善明显的长安。

       今天研报君给大家带来“弹性路径”的第二种方式,产能翻番时点恰巧碰到汽车行业复苏,来自于东方汽车姜雪晴团队首次覆盖爱柯迪的深度研报。

       弹性因素一:营收占比高,下游均为国际巨头

       汽车类产品收入比重达到95%,汽车类铝合金精密压铸件是公司主要收入和利润来源。 公司在汽车铝合金精密压铸件中小件具备竞争实力。下游客户均是国际零部件企业,公司前五大客户占营收的比重在53%至65%之间,客户结构较为稳定,法雷奥、博世、麦格纳、耐世特等公司均长期居于前五大客户中。

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       弹性因素二:中小件毛利率高,国内营收排第三

       汽车铝合金精密压铸件产品的规格越小,其单位产品的附加值越高,因此公司的毛利率显著高于行业平均水平。2014年至2016年间,公司400克以下产品收入占汽车类收入的比例在65%以上。

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       国内主要压铸件上市公司中华域皮尔博格的营收规模最大, 2018年达到约50亿元;广东鸿图和爱柯迪的营收规模分别位列第二和第三位,分别达到35.4亿元和23.8亿元。因此,从营收规模上来看,爱柯迪在主要上市公司中处于前列位置,在市场中具有较强的竞争力。

       弹性因素三:产能基本开满,扩产带来明显业绩增量

       2013年来,公司产能利用率一直维持在90%以上,2013年至2017年的平均产能利用率达到93.5%, 其中2017年产能利用率达到96.9%。IPO前公司产能一直在较高位置运转,产能在一定程度上已经成为制约公司进一步扩张的瓶颈。但事情从募集资金的那一刻发生了重大的变化:

       根据公司的募投项目规划,汽车雨刮系统将新增4000万件产能,占2016年销量比重为 68.9%;汽车转向、发动机、传动和制动系统零部件将合计新增6500万件产能,占2016年销量比重为142.9%;汽车其他系列零部件将新增2000万件产能,占2016年销量的比重为 97.9%。2018年公司对募投项目进行了部分调整,新增“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,建成后将新增1200万件新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件产能。目前,公司“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”稳步推进,截止2019年6月项目进度已达34.1%,预计2020年6月将完成。

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       风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期,新能源车产品收入低于预期,募投项目达产时间低于预期。
发表于 2019-09-17 23:43:38 | 显示全部楼层
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