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[个股评级] 贵州茅台(600519)存在成长空间,增速虽有下行,不必过分担心

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发表于 2019-07-20 21:15:02 | 显示全部楼层 |阅读模式

贵州茅台(600519)存在成长空间,增速虽有下行,不必过分担心

	贵州茅台(600519)存在成长空间,增速虽有下行,不必过分担心

  事件
  6月13日,贵州茅台(600519)公布2019年上半年主要经营数据。初步核算,2019年上半年,公司完成茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨;实现营业总收入412亿元、同比增长16.9%,归属于上市公司股东的净利润199亿元、同比增长26.2%。
  核心观点
  基酒产量再创新高,成长逻辑依旧存在
  白酒迅猛发展,茅台市场占有率提升明显。2001年白酒产量420.2万吨,2018年白酒产量871.2万吨,白酒产量增长一倍以上。同期,贵州茅台的基酒产量由0.86万吨增至7.02万吨,增长近7.2倍,远超市场规模增长;市场占有率显著提升;营收由16.18亿元增至771.99亿元,增长了46.71倍。今年上半年,公司基酒产量继续提升,茅台酒基酒、系列酒基酒分别同比增长13%、20%,系列酒基酒突破1万吨。
  除了销量增长外,茅台的成长逻辑还有两:其一,核心产品茅台酒的出厂价与零售价差距较大,出厂价有很大提升空间;其二,以王子酒、迎宾酒、赖茅等构成的系列酒具有较高成长性,打开酱香型中端白酒消费市场空间。在核心单品涨价带动下,上半年王子、迎宾系列产品价格皆有所上涨。
  收入增速下行,不必过分担心
  根据初步核算数据,2019年二季度,公司实现营业收入196亿元,同比增长16%,归母净利润87亿元,同比增长19%,较一季度增速略有放缓。(2019年一季度,公司营业收入216.44亿元,同比增长23.92%,归母净利润112.21亿元,同比增长31.91%。
  公司销售策略使然,不必过分担心增速下行。2019年年初,公司初步制定了3.1万吨茅台酒的销售计划,微少于2018年实际销量3.2万吨。面对火热的白酒市场,公司采取了高端产品控量、整顿营销渠道等措施,避免竭泽而渔,为长期发展打下基础。
  系列酒打开成长空间
  在供需关系影响下,飞天茅台市场零售价格不断上移。也是在产品价值不断提升中,系列酒王子、赖茅在中端酒领域获得了更多市场。茅台系列酒打开价格、销量成长空间,多款王子酒升级产品随着核心飞天的热卖,在中端酒领域更具竞争力。
  上半年公司净利率48%,比同期上升约3百分点,在飞天价格稳定的背景下,我们认为主要由系列酒出厂价格提升和增值税降低导致,预期利润率同比改善可持续。
  盈利预测与投资评级
  茅台形成了独特的高端酒文化,生产工艺不可复制,渠道控制力极强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为34.38元、40.54元和47.22元,对应的市盈率分别为28.39倍、24.07倍和20.67倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。
  风险提示
  白酒行业需求增速放缓,放量难度加大。
发表于 2019-07-20 22:30:46 | 显示全部楼层
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发表于 2019-07-21 15:16:51 | 显示全部楼层
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